Comentario del gestor

Marzo 2018

El escenario macroeconómico se mantuvo positivo a nivel global, destacando en EE.UU. la buena creación de empleo en marzo y la contención en la subida salarial. Revisiones al alza en el PIB del último trimestre del año pasado, mientras que la Fed mejoró sus estimaciones para este año y el que viene (2,7% en 2018 y 2,4% en 2019). La Eurozona cerró, por su parte, el año 2017 con un PIB del 2,3%, el mayor en la última década. La inflación general en marzo se mantuvo moderada en el +1,2%, y los datos de confianza adelantan continuidad en la expansión económica. En las economías emergentes, destacamos la recuperación económica en Brasil, abandonando la contracción económica vista en los dos años previos.

En cuanto a política monetaria, la Fed subió el precio oficial del dinero en 25 puntos básicos, hasta el rango 1,50%-1,75%, manteniendo además su previsión de realizar hasta tres subidas en 2018. Por parte del BCE continúa manteniendo los tipos oficiales en el 0% y con el calendario de compra de activos hasta septiembre de este año o incluso en fecha posterior, si fuera necesario. Sí que ha reducido el sesgo expansivo de las compras, eliminando el compromiso de aumentarlas si la situación económica empeorase, al reforzar su confianza en el ajuste sostenido de la inflación.

Es a nivel geopolítico donde se han producido las principales novedades: Alemania formó un nuevo gobierno de coalición entre socialistas y conservadores, con Angela Merkel al frente por cuarta legislatura consecutiva, mientras que en Italia se complica la formación de gobierno estable, tras la victoria sin mayoría del Movimiento 5 Estrellas en las elecciones legislativas. Pero el factor que ha impactado de lleno en el comportamiento de los mercados ha sido el temor al establecimiento de medidas proteccionistas por parte de la administración Trump con el anuncio de aranceles sobre importaciones y la respuesta de China con imposición de aranceles sobre productos estadounidenses.

El incremento de la tensión comercial explica buena parte de las caídas de las bolsas. El retroceso fue uniforme y afectó a bolsas desarrolladas y emergentes. El menor temor al repunte de la inflación, la confirmación de retirada escalonada de estímulos en la Eurozona y la huida hacia la calidad, tras el repunte de la tensión comercial, favorecieron a la renta fija soberana de calidad. Excelente el comportamiento del bono español tras la mejora de rating, lo que ha llevado la TIR del bono a 10 años al 1,15%, reduciéndose la prima de riesgo vs Alemania hasta los 66 p.b.

March International – Torrenova Lux & Torrenova de Inversiones

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de marzo ha sido de -1,16%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad se sitúa en -1,92%.

Mantenemos la exposición a RV por encima del nivel neutral, situándose a cierre de marzo en el 23,7% dado que los mercados han seguido corrigiendo y nos han permitido encontrar buenas oportunidades de inversión.

La guerra arancelaria iniciada por EEUU con China ha marcado el devenir de los mercados en este mes de marzo. La corrección que han seguido sufriendo los mercados nos ha permitido iniciar posiciones en ING, banco holandés que goza de un sólido nivel de capital, liderazgo en el desarrollo del modelo de banca digital, presencia paneuropea con posiciones destacadas en BENELUX y que cotiza a ratios atractivos. Además, iniciamos posición en Inditex aprovechando la debilidad en su cotización. Su modelo de negocio es cada vez más digital, con menor crecimiento futuro de nuevas tiendas físicas, lo que va a propiciar menores niveles futuros de Capex y mayor generación de flujo de caja.

La inversión en renta fija se ha visto afectada por el incremento en el diferencial de crédito respecto a la deuda soberana. Este movimiento no se ha visto compensado con el buen comportamiento de la deuda soberana, lo que ha propiciado que esta parte de la cartera haya lastrado el resultado de la cartera. Aun así, mantenemos una TIR de cartera de 0.60%, ligeramente superior a la del mes pasado, y una duración de 1.04 años

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de marzo ha sido de -3,28% frente a un -2,61% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -4,13% y el índice un -2,73%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, vinos, distribución y maquinaria industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Reino Unido. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Crimson Wine Group seguido de Barón de Ley y Aeroports de Paris. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Liquor Stores, Treasury Wine Estates y Boizel Chanoine Champagne.

La cartera se mantiene estable sin movimientos destacables.

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de marzo ha sido de -2,96% frente a un -2,61% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -4,44% y el índice un -2,73%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, Suiza y EEUU. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Robertet seguidos Savencia y Estee Lauder. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido eDreams, Oracle y Sonae.

El buen comportamiento de Robertet, que ha sido inmune a la corrección de los mercados, ha permitido reducir ligeramente el peso en cartera y consolidad parte de la ganancia obtenida por su buen comportamiento. Además, seguimos construyendo la posición en Sodexo.

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de marzo ha sido de -3,55% frente a un -2,44% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -3,10% y el índice un -4,42%.

Los sectores que más pesan son industria, consumo discrecional y financiero. Se mantiene la exposición a Portugal en un 16,8%. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido Laboratorios Almirall, seguido de Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido eDreams, Bankinter y Bankia.

Aprovechamos que el mercado sigue corrigiendo para aumentar nuestra apuesta por Dominion, que tuvo una corrección tras el anuncio de la salida de CIE Automotive del accionariado de Dominion mediante un dividendo en especie a sus accionistas. Además reducimos significativamente la inversión que manteníamos en eDreams tras anunciarse que no habrá cambio en los accionistas de referencia.

 

 

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,49% en el mes de marzo, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -0,62%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,22%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,08% y en renta fija ha sido de -0,07%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica bajista de los mercados del mes de febrero ha continuado en este mes de marzo, acentuada por el aumento de la incertidumbre provocada por la tensión comercial de Estados Unidos con China. Si bien la mayoría de estrategias que tenemos en cartera acumulan rentabilidades negativas, tanto en renta fija como en renta variable, seguimos manteniendo unos niveles de volatilidad relativamente bajos gracias a la estrategia de diversificación por equipos y estilos de gestión. Frente a las caídas generalizadas destacarían el comportamiento positivo de los equipos especialista de Nordea en cédulas hipotecarias, de deuda emergente de Edmond de Rothschild y la estrategia Dynamic Bond de Jupiter por la parte de renta fija y de pequeñas compañías americanas de Alger en renta variable. En este mes de marzo destacan especialmente las estrategias de arbitraje de renta variable, tanto en los equipos de Old Mutual como de Henderson, así como los conceptos multiestrategia Alpha 15 de Nordea, Systematic Diversification de Esperia y Diversified Multi-Strategy de Blackstone.

Ligeros ajustes en la cartera a lo largo del mes, principalmente en la cartera de renta variable: hemos aumentado la exposición a renta variable europea con la incorporación de la estrategia Selection Responsable de la boutique francesa Sycomore al tiempo que hemos incorporado Lluc Valores sustituyendo a la estrategia Enhanced Dividend de RWC con el objetivo de dar más direccionalidad y hemos sustituido la inversión en micro caps americanas de Legg Mason por la estrategia de pequeñas y medianas compañías de Alger. Por la parte de renta fija destacamos la reducción en un 0,75% de la inversión en crédito europeo que mantenemos con Esperia al tiempo que incorporamos a cartera la inversión en bonos flotantes y muy baja duración de Deutsche. Por último, hemos procedido a cambiar la clase en la que manteníamos inversión con el equipo de Muzinich de exposición a mercados de crédito “high yield” de bajas duraciones, hacia una más económica en términos de costes.

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,90% en el mes de marzo, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -1,28%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,23%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,56% y en renta fija ha sido de -0,06%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica bajista de los mercados del mes de febrero ha continuado en este mes de marzo, acentuada por el aumento de la incertidumbre provocada por la tensión comercial de Estados Unidos con China. Si bien la mayoría de estrategias que tenemos en cartera acumulan rentabilidades negativas, tanto en renta fija como en renta variable, seguimos manteniendo unos niveles de volatilidad relativamente bajos gracias a la estrategia de diversificación por equipos y estilos de gestión. Frente a las caídas generalizadas destacarían el comportamiento positivo de los equipos especialista de Nordea en cédulas hipotecarias, de deuda emergente de Edmond de Rothschild y la estrategia Dynamic Bond de Jupiter por la parte de renta fija y de pequeñas compañías americanas de Alger en renta variable. En este mes de marzo destacan especialmente las estrategias de arbitraje de renta variable, tanto en los equipos de Old Mutual como de Henderson, así como los conceptos multiestrategia Alpha 15 de Nordea, Systematic Diversification de Esperia y Diversified Multi-Strategy de Blackstone.

Ligeros ajustes en la cartera, destacando, en renta variable, la incorporación de la estrategia Selection Responsable de la boutique francesa Sycomore que sustituye al Enhanced Dividend de RWC, con el objetivo de dar más direccionalidad al tipo de activo y aumentar la exposición al mercado europeo. Dentro de las estrategias de asignación de activos incrementamos, hasta el 2,5%, la inversión en la estrategia DWS Concept DJE Alpha Renten. Por la parte de renta fija destacar el incremento en el Low Duration Covered Bonds de Nordea, que nos proporciona exposición a uno de los activos de mejor calidad crediticia con una exposición muy baja a movimientos de tipos de interés al tener la duración ajustada a 1 año, y en March Premier Renta Fija Corto Plazo. También incorporamos a la cartera la inversión en bonos flotantes y muy baja duración de Deutsche. Por último, hemos cambiado las clases en la que manteníamos inversión con los equipos de “high yield” de bajas duraciones de Muzinich, de micro caps americanas de Legg Mason Royce y Morgan Stanley Global Brands, hacia clases más económicas en términos de costes.

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -1,26% en el mes de marzo, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -1,74%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,14%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -1,11% y en renta fija ha sido de -0,05%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica bajista de los mercados del mes de febrero ha continuado en este mes de marzo, acentuada por el aumento de la incertidumbre provocada por la tensión comercial de Estados Unidos con China. Si bien la mayoría de estrategias que tenemos en cartera acumulan rentabilidades negativas, tanto en renta fija como en renta variable, seguimos manteniendo unos niveles de volatilidad relativamente bajos gracias a la estrategia de diversificación por equipos y estilos de gestión. Frente a las caídas generalizadas destacarían el comportamiento positivo de los equipos especialista de Nordea en cédulas hipotecarias, de deuda emergente de Edmond de Rothschild y la estrategia Dynamic Bond de Jupiter por la parte de renta fija y de pequeñas compañías americanas de Alger en renta variable. En este mes de marzo destacan especialmente las estrategias de arbitraje de renta variable, tanto en los equipos de Old Mutual como de Henderson, así como los conceptos multiestrategia Alpha 15 de Nordea, Systematic Diversification de Esperia y Diversified Multi-Strategy de Blackstone.

Ligeros ajustes en la cartera, destacando, en renta variable, la incorporación de la estrategia Selection Responsable de la boutique francesa Sycomore que sustituye al Enhanced Dividend de RWC, con el objetivo de dar más direccionalidad al tipo de activo y aumentar la exposición al mercado europeo. También incrementamos ligeramente, hasta el 2,5%, la inversión en LLuc Valores mientras que reducimos en la misma proporción la inversión en el mercado americano. Por la parte de renta fija destaca el incremento en March Premier Renta Fija Corto Plazo, estrategia de renta fija de duración en torno a 6 meses. Así como la inversión en bonos flotantes y muy baja duración de Deutsche. Por último, hemos cambiado las clases en la que manteníamos inversión con los equipos de “high yield” de bajas duraciones de Muzinich, de micro caps americanas de Legg Mason Royce y Morgan Stanley Global Brands, hacia clases más económicas en términos de costes.

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -2,04% en el mes de marzo, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -2,58%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,06%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -1,87% y en renta fija ha sido de -0,02%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica bajista de los mercados del mes de febrero ha continuado en este mes de marzo, acentuada por el aumento de la incertidumbre provocada por la tensión comercial de Estados Unidos con China. Si bien la mayoría de estrategias que tenemos en cartera acumulan rentabilidades negativas, tanto en renta fija como en renta variable, seguimos manteniendo unos niveles de volatilidad relativamente bajos gracias a la estrategia de diversificación por equipos y estilos de gestión. Frente a las caídas generalizadas destacamos el comportamiento positivo de los equipos especialistas en deuda emergente de Edmond de Rothschild por la parte de renta fija y de pequeñas compañías americanas de Alger en renta variable. Destacan especialmente las estrategias de arbitraje de renta variable, tanto en los equipos de Old Mutual como de Henderson, así como los conceptos multiestrategia Alpha 15 de Nordea y Diversified Multi-Strategy de Blackstone.

Ligeros ajustes en la cartera a lo largo del mes. Destaca, en renta variable, la incorporación de la estrategia Selection Responsable de la boutique francesa Sycomore sustituyendo a la estrategia Enhanced Dividend de RWC con el objetivo de dar más direccionalidad al tipo de activo y aumentar la exposición al mercado europeo. Reducimos de manera táctica la exposición en Cartera Bellver, March Global y March Europa Bolsa, con el fin de mantener la inversión en renta variable en los niveles neutrales acordes con nuestra visión de mercado. En el resto de categorías reducimos las estrategias Absolute Return Government Bond y Global Equity Absolute Return de Old Mutual, tomando beneficios tras el buen comportamiento de los meses precedentes. Por último, hemos cambiado las clases en la que manteníamos inversión con los equipos de micro caps americanas de Legg Mason Royce y Morgan Stanley Global Brands, hacia clases más económicas en términos de costes.

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