Comentario del gestor

Junio 2017

Concluido el primer semestre se confirma la mejora de la actividad mundial. Los datos macroeconómicos publicados confirman que la reactivación sigue su curso en EE.UU. mostrando una economía en expansión, aunque las cifras fueron menos alentadoras de lo esperado, mientras que el crecimiento de la Euro-zona se ha fortalecido en los últimos meses, con menor dispersión entre países, mejora de la inversión y del empleo, y las economías emergentes continúan en recuperación.

Sin embargo, en junio el comportamiento de los mercados fue algo más errático. La Fed elevó por segunda vez en el año el precio del dinero, además de desvelar su plan para comenzar una normalización del balance, reduciendo las tenencias de deuda pública y bonos hipotecarios. Por su parte, “el BCE va a acompañar la recuperación ajustando sus políticas”, mensaje de su gobernador Mario Draghi que se tradujo en mayores probabilidades de una retirada de estímulos.

Estos mensajes en la dirección de una política monetaria menos expansiva en los próximos meses tuvieron su reflejo en los mercados de renta fija y de divisas. Destaca el repunte de las rentabilidades exigidas a la deuda de Alemania, referencia de la zona euro. Esta subida de los tipos base afectó también a la deuda periférica, pero fue compensada por el descenso de las primas de riesgo. El crédito también se apoyó en los descensos de los diferenciales y se sobrepuso a la subida de los tipos de la deuda pública. Las divisas, por su lado, también reflejaron el cambio de tono del BCE y el euro se apreció.

A nivel mundial las bolsas cerraron uno de los mejores semestres de los últimos años. Sin embargo, en junio el comportamiento fue dispar por regiones, donde las bolsas emergentes y las estadounidenses lograron terminar con subidas, mientras que la recuperación del euro lastró especialmente a las compañías exportadoras de la eurozona, lo que ha frenado en junio el buen comportamiento que venían mostrando los diferentes índices bursátiles.

Respecto de los mercados de materias primas, destaca la elevada volatilidad en el precio del crudo, que para la referencia Brent terminó con una caída del -5% hasta 48$/barril, dado que la oferta sigue elevándose. También el oro registró pérdidas, presionado por la subida de los tipos de interés.

 

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de junio ha sido de -0,51% frente a un -0,12% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +8,46% y el índice un +7,05%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, vinos, maquinaria industrial y distribución. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Alemania. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Hawesko Hldg seguido de Corticeira Amorim y Vidrala. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Majestic Wine, Crimson Wine Group y BBC Brown.

Pocos movimientos en la cartera durante este mes, donde seguimos construyendo la posición en Marie Brizard.

 

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de junio ha sido de -1,73% frente a un -0,12% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +9,25% y el índice un +7,05%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Suiza, EEUU y Francia. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Oracle seguida de Sonae y Remy Cointreau. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Schaeffler, Roche Hldg y Prosegur.

Se incrementan ligeramente posiciones en compañías defensivas como Oracle, Berkshire Hathaway, Ashmore o Swatch. Además, tras el profit warning emitido por Schaeffler, compañía familiar alemana especializada en fabricación de productos para el tren de rodaje en la industria aeroespacial y el chasis de automóviles, y la corrección en el precio de la compañía, se incrementa la posición hasta mantenerla en el nivel anterior al comunicado.

 

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de junio ha sido de -1,61% frente a un -4,00% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +11,76% y el índice un +11,68%

Los sectores que más pesan son consumo discrecional, industria y financiero. Mantenemos la exposición a Portugal hasta un 12,7% en Corticeira Amorim, Galp, NOS, Sonae y CTT – Correios de Portugal. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido Sonae seguido de Dominion y Colonial. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido Inditex, Telefónica y Cie Automotive.

Los principales movimientos del mes se centran en el incremento de la posición de Colonial, donde vemos un gran potencial de revalorización, Dominion, donde seguimos construyendo la posición, y en Técnicas Reunidas, que está cotizando a valoraciones muy atractivas y que ya ha llevado a cabo una reestructuración importante.

Por el lado de las ventas, se ha vendido completamente la posición en Dia que ha llegado a nuestro precio objetivo, y se reduce la exposición a Bankinter y en Corporación Financiera Alba. Además, después de que Pescanova haya vuelto a cotizar en la Bolsa de Madrid, se vende toda la exposición que quedaba a esta compañía.

 

Torrenova de Inversiones & March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de junio ha sido de -0,30%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +0,75% en línea con su objetivo de preservar el capital.

El nivel de exposición a RV se mantiene en niveles ligeramente inferiores a neutrales, en torno a 19.1%.

El mes se caracteriza por rotación de nombres dentro del mismo sector, destacando el switch de Quanta Services por General Electric, conglomerado que tiene diferentes líneas de negocio con tendencias de crecimiento muy interesantes y que se ha visto lastrada por su exposición al sector energético. En las telecoms, se reduce la exposición a Vodafone, que puede ver lastrado su negocio en Italia, e incrementa la posición en Telefónica y Orange. Además, aprovechamos la debilidad mostrada por Archer Daniels Midland para incrementar ligeramente la posición, y reducimos el peso en Boeing y Carnival, que están cotizando en máximos históricos, y en E.On, que han tenido un recorrido alcista muy importante desde que se inició la posición.

En la inversión en Renta Fija se mantiene el posicionamiento con duraciones moderadas en torno a en 0.9 años con una TIR de 0.32%. Se ha reducido algo la exposición a bonos flotantes financieros, especialmente de entidades italianas, para invertir en flotantes de empresas del sector automovilístico y energético.

 

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,20% en el mes de junio, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +0,62%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,17%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,03% y en renta fija ha sido de -0,06%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha mejorado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan positivas.

Comportamiento mixto de los componentes de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose algo más del 2% y la de pequeñas compañías americanas de Legg Mason con una subida cercana al 1,5% frente al comportamiento negativo del resto de estrategias. Entre los fondos de renta fija destaca el mal comportamiento de los mercados emergentes.

A lo largo del mes hemos continuado incrementado la exposición a estrategias de renta fija más conservadoras, con bajas duraciones y que no aumentan el riesgo conjunto de la cartera: aumentamos la inversión en March Premier Renta Fija Corto Plazo y March Patrimonio Corto Plazo, ambas estrategias de renta fija privada de gestión activa con duraciones muy bajas, inferior a 0,5 y 1 año, respectivamente. También hemos incrementado la exposición en las estrategias Long Short Credit de Candriam y Enhanced Yield Short Term de Muzinich. Hemos continuado ajustado a la baja la exposición a las diferentes estrategias de renta fija, mientras que mantenemos estables la inversión en activos de renta variable.

 

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,36% en el mes de junio, lo que sitúa la rentabilidad acumulada desde comienzos de año en el +2,29%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas ha lastrado la rentabilidad, detrayendo un -0.16%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0.21% y en renta fija ha sido de -0,07%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento mixto de los componentes de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose algo más del 2% y la de pequeñas compañías americanas de Legg Mason con una subida cercana al 1,5% frente al comportamiento negativo del resto de estrategias. Entre los fondos de renta fija destaca el mal comportamiento de los mercados emergentes.

A lo largo del mes hemos mantenido estable la distribución de la cartera por tipos de activo: hemos continuado ajustado a la baja la exposición a las diferentes estrategias de renta fija, mientras que la inversión en activos de renta variable también se ha reducido muy ligeramente.

 

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,42% en el mes de junio mientras que la rentabilidad en el acumulado del año 2017 es del +3,31%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,10%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,34% y en renta fija ha sido de -0,07%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento mixto de los componentes de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose algo más del 2% y la de pequeñas compañías americanas de Legg Mason con una subida cercana al 1,5% frente al comportamiento negativo del resto de estrategias. Entre los fondos de renta fija destaca el mal comportamiento de los mercados emergentes.

A lo largo del mes hemos incrementado la exposición a estrategias de renta fija más conservadoras, con bajas duraciones y que no aumentan el riesgo conjunto de la cartera, incrementando en cerca de 1% la inversión mantenida en la estrategia Long Short Credit de Candriam. Hemos continuado ajustado a la baja la exposición a las diferentes estrategias de renta fija, mientras que la inversión en activos de renta variable también se ha reducido muy ligeramente.

 

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,69% en el mes de junio, por encima de su objetivo de rentabilidad, mientras que la rentabilidad en el acumulado del año 2017 es del +7,16%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,01%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,74% y en renta fija ha sido de -0,04%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento mixto de los componentes de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose algo más del 2% y la de pequeñas compañías americanas de Legg Mason con una subida cercana al 1,5% frente al comportamiento negativo del resto de estrategias. Entre los fondos de renta fija destaca el mal comportamiento de los mercados emergentes.

A lo largo del mes hemos mantenido estable la distribución de la cartera por tipos de activo, con la inversión en activos de renta variable reducida muy ligeramente.

 

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