Comentario del gestor

Mayo 2017

Los datos de actividad que vamos conociendo a medida que vamos alcanzando la mitad del año nos reafirma en nuestro escenario de reactivación del crecimiento mundial. Más positivo aún es que este mayor dinamismo económico se ha trasladado a una mejora de los beneficios empresariales, como se puede apreciar en el hecho de que, terminada la temporada de publicación de resultados del primer trimestre, en general las compañías han logrado superar ampliamente las expectativas previas.

Frente a este buen tono de los fundamentales, la incertidumbre en los mercados continuó centrada en el plano de la política económica. La victoria de E. Macron en las elecciones presidenciales en Francia ofrece una mayor estabilidad al proyecto europeo en el futuro próximo. Lo que permite derivar las incertidumbres existentes hacia otras regiones fuera de la zona Euro.

El principal reflejo de esta tendencia: menor tensión política en la Euro-zona y mejora de las expectativas de crecimiento de la región en los activos financieros, ha sido la apreciación del euro: frente al USD subió un +3,1% mientras que respecto de la GBP la apreciación fue del +3,7%.

En el mercado de materias primas la OPEP y una docena de países ajenos al cártel, entre ellos Rusia y México, acordaron, tal y como se esperaba, ampliar el recorte de la producción de crudo hasta marzo de 2018. Pese a este anuncio, el precio del barril de Brent se dejó en mayo un -2,7%.

En los mercados de renta fija, asistimos a nuevas revalorizaciones. Las expectativas de inflación han frenado su repunte con la estabilización de los costes energéticos. También sirvió de apoyo a la renta fija la postura cauta de los principales Bancos Centrales. La deuda soberana periférica tuvo un buen comportamiento y en el caso de España la rentabilidad exigida a 10 años retrocedió hasta el 1,55%. En el mercado de crédito, tanto los índices de deuda corporativa “high yield” como los de grado de inversión han anotado ganancias.

El saldo en el mes de las principales bolsas mundiales es positivo, con un comportamiento dispar por regiones. Las mayores ganancias fueron para las bolsas emergentes, lideradas por la región asiática mientras que Latinoamérica se quedó rezagada debido a las caídas de la bolsa brasileña.

 

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de mayo ha sido de +1,07% frente a un +1,15% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +8,73% y el índice un +7,18%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, vinos, maquinaria industrial y distribución. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Alemania. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Marie Brizard seguido de Corticeira Amorin y Pernod Ricard. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Takara Shuz, Viña Concha y Toro y Tejon Ranch.

La estabilidad de la cartera se mantiene durante este mes, destacando el incremento en la exposición en Marie Brizard tras el recorte en precio sufrido en las últimas semanas. Por el lado de los recortes, destacamos la reducción en la posición en la también francesa LVMH tras alcanzar valoraciones elevadas después de la última subida de la cotización.

 

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de mayo ha sido de +0,59% frente a un +1,15% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +11,45% y el índice un +7,18%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Suiza, Francia y Alemania. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Savencia seguida de Heineken y Axel Springer. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Helmerich & Paine, Salvatore Ferragamo y Sports Direct.

Iniciamos posición en Marie Brizard, empresa francesa relacionada con la distribución de bebidas espirituosas, que está cotizando a niveles muy interesantes. Por el contrario, destacamos la reducción en la posición en la francesa LVMH tras alcanzar valoraciones elevadas después de la última subida de la cotización.

Además, se incrementan posiciones en Luxótica y Oracle, y se reduce la posición en Salvatore Ferragamo antes del recorte en bolsa, y de Biomerieux.

Adicionalmente, iniciamos una posición en Schaeffler, compañía familiar alemana especializada en fabricación de productos para el tren de rodaje en la industria aeroespacial y el chasis de automóviles. La compañía cotiza con un elevado descuento respecto a los competidores y puede aprovecharse del cambio estructural de motores de combustión a motores híbridos y de batería eléctrica.

 

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de mayo ha sido de +2,46% frente a un +1,53% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +13,59% y el índice un +16,34%

Los sectores que más pesan son consumo discrecional, industria y financiero. Mantenemos la exposición a Portugal hasta un 13,1% en Corticeira Amorim, Galp, NOS, Sonae y CTT – Correios de Portugal. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido CTT – Correios de Portugal seguido de NH Hoteles y Red Electrica. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido eDreams Odigeo, Naturhouse y Bankinter.

La exposición al sector financiero se mantiene, si bien rotamos las compañías dentro de este sector: vendemos las posiciones en BBVA y Banco Santander y tomando una posición en Bankinter, que tienen un comportamiento más defensivo que los dos grandes, y con un potencial de revalorización similar.

Iniciamos posición en Endesa tras la corrección en mercado y estar a niveles de cotización interesante además de tener un 7% de rentabilidad por dividendo. Además, se incorpora Abertis a la cartera, ante la expectativa de que el precio de la OPA presentada por Atlantia mejore.

 

Torrenova de Inversiones & March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de mayo ha sido de +0,14%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +1,23% en línea con su objetivo de preservar el capital y batir a la inflación + 2%.

El nivel de exposición a RV se mantiene en niveles neutrales, en torno a 20%.

Se realizan pocos movimientos en cartera, destacando el incremento en Banca Intesa, que, debido a las incertidumbres sobre un posible adelanto electoral en Italia y la venta por parte de Generali del 3% que compró cuando planteó la OPA sobre la entidad aseguradora, se ha quedado algo rezagada respecto a sus competidores europeos. También se incrementa el peso en Teva Pharmaceutical, muy castigada por el mercado desde principios de año, así como en Exxon, puesto que puede beneficiarse de un repunte en el precio del petróleo, de Procter&Gamble y Dow Chemical. Por el lado de las ventas, destacar la reducción en las posiciones en Michelin, LVMH y Carnival tras el buen comportamiento de las mismas.

En la inversión en Renta Fija se mantiene el posicionamiento con duraciones moderadas en torno a en 0.9 años con una TIR de 0.29%.

 

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,07% en el mes de mayo, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +0,83%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,04%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,01% y en renta fija ha sido de -0,02%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha mejorado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan positivas.

Buen comportamiento en general de los componentes la cartera de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose un 3,25% y Valores Iberian Equity acumulando más del 2,5% en el mes. Dentro de las estrategias de retorno absoluto destaca la rentabilidad obtenida por Schroder GAIA Egerton, con una apreciación del 3,6%.

A lo largo del mes hemos incrementado notablemente la exposición a estrategias de renta fija más conservadoras, con bajas duraciones y que no aumentan el riesgo conjunto de la cartera: aumentamos hasta el 10% la inversión en March Premier Renta Fija Corto Plazo y hasta el 6% la inversión en March Patrimonio Corto Plazo, ambas estrategias de renta fija privada de gestión activa con duraciones muy baja, inferior a 6 y 12 meses, respectivamente. Hemos ajustado en general la exposición a las diferentes estrategias de renta fija, destacando pequeñas tomas de beneficios en aquellas que presentan un mayor perfil de riesgo.

 

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,36% en el mes de mayo, lo que sitúa la rentabilidad acumulada desde comienzos de año en el +2,66%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas se han mantenido planas, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,18% y en renta fija ha sido de -0,02%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha mejorado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan positivas.

Buen comportamiento en general de los componentes la cartera de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose un 3,25%, mientras March Europa Bolsa se aprecia el 2,74% y Valores Iberian Equity acumula más del 2,5% en el mes. Dentro de las estrategias de retorno absoluto destaca la rentabilidad obtenida por Schroder GAIA Egerton, con una apreciación del 3,6%.

A lo largo del mes realizado ligeros ajustes, principalmente en la cartera de renta fija, donde hemos ajustado en general la exposición a las diferentes estrategias de renta fija, destacando la reducción de la posición en Fonmarch, Esperia Corporate Bonds y Salar Fund. Por la cartera de renta variable destacamos la reducción en mercados emergentes de pequeñas compañías, con un gran recorrido en lo que llevamos de año, incrementando la exposición a March Global, que presenta un sesgo más “conservador”.

 

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,43% en el mes de mayo mientras que la rentabilidad en el acumulado del año 2017 es del +3,75%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,02%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,24% y en renta fija ha sido de -0,02%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha mejorado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan positivas.

Buen comportamiento en general de los componentes la cartera de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose un 3,25%, mientras March Europa Bolsa se aprecia el 2,74% y Valores Iberian Equity acumula más del 2,5% en el mes. Dentro de las estrategias de retorno absoluto destaca la rentabilidad obtenida por Schroder GAIA Egerton, con una apreciación del 3,6%.

A lo largo del mes hemos incrementado notablemente la exposición a estrategias de renta fija más conservadoras, con bajas duraciones y que no aumentan el riesgo conjunto de la cartera: aumentamos hasta el 5% la inversión en March Premier Renta Fija Corto Plazo y hasta el 3% la inversión en la estrategia Long Short Credit de Candriam. Hemos ajustado en general la exposición a las diferentes estrategias de renta fija, destacando la reducción de la posición en Fonmarch, Esperia Corporate Bonds y Salar Fund. Mantenemos sin embargo los niveles de exposición a renta variable, donde hemos aprovechado recortes de mercado para realizar compras.

 

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,82% en el mes de mayo, por encima de su objetivo de rentabilidad, mientras que la rentabilidad en el acumulado del año 2017 es del +7,90%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,08%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,55% y en renta fija ha sido de -0,08%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha mejorado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan positivas.

Buen comportamiento en general de los componentes la cartera de renta variable, con la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen apreciándose un 3,25%, mientras March Europa Bolsa se aprecia el 2,74% y Valores Iberian Equity acumula más del 2,5% en el mes. Dentro de las estrategias de retorno absoluto destaca la rentabilidad obtenida por Schroder GAIA Egerton, con una apreciación del 3,6%.

A lo largo del mes hemos reducido la liquidez de la cartera, aumentando la exposición en la estrategia Absolute Return Government Bond de Old Mutual hasta el 2% y la estrategia Dynamic Allocation de M&G hasta el 1,5%. En la cartera de renta variable hemos ajustado en general la exposición a las diferentes estrategias, manteniendo el nivel de inversión conjunto, destacando las ligeras tomas de beneficio en March Global y The Family Businesses Fund.A lo largo del mes hemos mantenido estable la cartera, con ligeros ajustes en la exposición a liquidez.

 

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