Comentario del gestor

Enero 2018

El FMI mejoró sus previsiones de crecimiento mundial, de manera más generalizada y sincronizada entre economías desarrolladas y emergentes, al tiempo que señaló que los riesgos actualmente están más equilibrados en el corto plazo y siguen siendo a la baja en el medio plazo.

La Reserva Federal, que mantiene el precio oficial del dinero en el rango 1,25-1,50%, mencionó el buen momento económico del país, los bajos niveles de desempleo y las dificultades para acercarse al objetivo de inflación del 2%, que espera alcanzar a medio plazo. No obstante, se mantiene la expectativa de una subida de tipos en marzo, hasta el 1,50-1,75%, en la primera reunión de Jerome Powell al frente de la institución. Tampoco la reunión del Banco Central Europeo se saldó con cambios relevantes: se mantiene el precio del dinero en el 0% y las compras de activos al menos hasta septiembre. Se confirma por tanto que el BCE no tiene previsto acelerar su calendario de salida y que los tipos oficiales se mantendrán bajos durante un largo periodo, buscando que la inflación se acerque de forma sostenida al objetivo del +2% interanual.

La continuidad en el ritmo de subida de tipos oficiales en EE.UU. y las mayores expectativas de inflación pesaron en los índices de renta fija soberana global. La excepción fue para España, tras elevar Fitch el rating de deuda soberana hasta A- con perspectiva estable. El mercado de crédito mantuvo un comportamiento mixto, siendo positivo el high yield y con moderadas pérdidas en el grado de inversión.

La temporada de resultados discurre positiva y mejor de lo esperado, destacando que cerca del 50% de las compañías integrantes del S&P 500 han presentado ya sus cuentas con un crecimiento medio a nivel de beneficio por acción del 12% e ingresos del 8%. Además, el ratio de sorpresas positivas está siendo del 81%, el mayor de los últimos siete años. En Europa, el crecimiento de los beneficios se acerca al +15% mientras que es del +7% en ingresos.

En este entorno las bolsas mundiales mostraron un comportamiento muy positivo en enero, sobresaliendo tanto la excelente evolución de las bolsas emergentes como la fortaleza de EE.UU., gracias a la reforma fiscal y a la positiva temporada de resultados. También Europa, donde el IBEX lideró los ascensos, obtuvo resultados positivos gracias a los buenos datos de coyuntura y pese a la fortaleza del euro en el mes. Y es que el euro escaló posiciones en enero, hasta los 1,24 $/€. Claramente en la balanza entre divisas pesaron más los buenos datos macro de la Eurozona y el principio de acuerdo de Gobierno en Alemania que la expectativa de nuevas subidas de tipos o la reforma fiscal en EE.UU.

 

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de enero ha sido de +0,57% frente a un +3,70% del MSCI World LC.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, distribución, vinos y maquinaria industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Reino Unido. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Stock Spirits Group seguido de Viña Concha y Toro y Treasury Wine Estates. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Crimsom Wine Group, Diageo y Remy Cointreau.

Tomamos una posición en Thai Beverage, compañía asiática líder en el mercado de espirituosos y cervezas en Tailandia, que está ampliando su negocio con la compra de competidores en países colindantes. El resto de cartera se queda relativamente estable durante el mes.

 

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de enero ha sido de +1,60% frente a un +3,70% % del MSCI World LC.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en EEUU, Suiza y Alemania. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Sonae seguida de eDreams y Helmerich & Pain. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Remy Cointreau, Samsung Electronics y Roche Hldg.

Mantenemos la cartera estable con refuerzo en posiciones que se han quedado algo más rezagadas.

 

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de enero ha sido de +3,16% frente a un +4,06% del Ibex 35.

Los sectores que más pesan son consumo discrecional, industria y financiero. Se mantiene la exposición a Portugal en un 18,1%. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido Bankinter, seguido de eDreams y Sonae. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido Red Eléctrica, Gas Natural y Ferrovial.

La buena marcha de los mercados ha hecho que compañías como NH Hoteles o Amadeus hayan llegado a niveles entorno a nuestra valoración objetivo por lo que se han vendido ambas posiciones. Además, hemos ido tomando beneficios en Ferrovial, Siemens Gamesa o Prosegur para ajustar la posición acorde a nuestro nivel de convicción, después del buen comportamiento de las mismas. En el sector bancario, rotamos nombres para mantener la exposición al mismo, mediante la venta de la posición que manteníamos en Bankinter e incrementamos la posición en Bankia. Además, aumentamos nuestra convicción en CTT Correios de Portugal situándola en un 3.75% del fondo.

 

Torrenova de Inversiones & March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de enero ha sido de +0,17%.

El nivel de exposición a RV se mantiene en niveles ligeramente inferiores a neutrales, en torno a 21,5%.

La buena marcha que los mercados han seguido teniendo durante el mes de enero nos ha dado pie a reducir posiciones en compañías que han tenido buen recorrido para mantener el nivel de inversión en RV en los mismos niveles que el mes anterior. Además aprovechamos para vender la posición que manteníamos en Novo Nordisk tras el excelente comportamiento de la compañía desde que entró en cartera en abril del año pasado. También vendemos BHP Billiton que cotiza en valoraciones exigentes, además de que la tesis de inversión en la misma ya no se da, por un cambio en la estrategia que va a implementar el actual equipo directivo. Iniciamos posición en Sanofi, con cotizaciones muy atractivas y buena cartera de productos, para mantener exposición en el sector salud, e incrementamos ligeramente la posición en General Electric.

En Renta Fija mantenemos el posicionamiento como el año anterior, centrándonos en encontrar buenas oportunidades de inversión con rentabilidades en terreno positivos. Seguimos apostando por bonos flotantes, pagarés de empresa y bonos soberanos periféricos de Italia, España y Portugal. Mantenemos una duración moderada en torno a 1 año con una TIR de 0.49% ligeramente más alta que el mes anterior.

 

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,38% en el mes de enero, siendo la rentabilidad acumulada los últimos 12 meses del +1,11%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,16%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,05% y en renta fija ha sido de +0,10%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento positivo en general de los diferentes tipos de activos en este arranque de año, donde el débil comportamiento del dólar frente al euro no nos ha permitido aprovechar plenamente el buen desempeño de los diferentes equipos de gestión. Las diferentes estrategias asociadas a mercados emergentes continúan con el buen comportamiento mostrado el año pasado, destacando el +5,10% de la estrategia de bonos emergentes de EdR o el +6,34% de la de renta variable de Nordea (que con el efecto dólar se reduce hasta el +2,77%) durante este mes. Otros comportamientos destacados son los mostrados por la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen, la estrategia de retorno absoluto Gaia Egerton de Schroder o la inversión en deuda gubernamental de Old Mutual.

Aprovechando el recorrido positivo de la renta variable, hemos reducido la inversión en el tipo de activo en cerca de un 1%, ajustando de esta manera a la baja la volatilidad agregada de la cartera. En esta línea también hemos ajustado ligeramente la exposición en Cartera Bellver, cuya exposición a renta variable es cercana al 50%, y en la inversión en bonos convertibles, llevando la inversión en la estrategia Salar de Ferox hasta el 1,5%. Adicionalmente incorporamos en la categoría de renta fija la estrategia Low Duration Covered Bonds de Nordea, que nos proporciona exposición a uno de los activos de mejor calidad crediticia con una exposición muy baja a movimientos de tipos de interés al ajustar la duración a 1 año, e incrementado la inversión en crédito nórdico con el equipo de EVLI.

 

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,56% en el mes de enero, siendo la rentabilidad acumulada los últimos 12 meses del +3,42%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,17%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,33% y en renta fija ha sido de +0,09%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento positivo en general de los diferentes tipos de activos en este arranque de año, donde el débil comportamiento del dólar frente al euro no nos ha permitido aprovechar plenamente el buen desempeño de los diferentes equipos de gestión. Las diferentes estrategias asociadas a mercados emergentes continúan con el buen comportamiento mostrado el año pasado, destacando el +5,10% de la estrategia de bonos emergentes de EdR o el +6,62% de la temática asociada al consumo en Asia de Mirae (que con el efecto dólar se reduce hasta el +3,03%) durante este mes. Otros comportamientos destacados son los mostrados por la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen, la estrategia de retorno absoluto Gaia Egerton de Schroder o la inversión en deuda gubernamental de Old Mutual.

Con respecto al mes anterior hemos incrementado la exposición a renta variable hasta niveles algo superiores al nivel neutral del 20%, ajustando por la parte de estrategias de asignación de activos y dando entrada a nuevas estrategias que nos permiten diversificar los componentes de riesgo, manteniendo la baja la volatilidad agregada de la cartera de meses precedentes. Incorporamos Lluc Valores con el fin de diversificar la exposición de renta variable, al sobreponderar el sector tecnológico y mantener una fuerte presencia en el sector financiero, sectores que, en el entorno actual de mercado, pueden mostrar mejor comportamiento relativo. Otras nuevas incorporaciones son sendas estrategias con exposición a compañías de pequeña capitalización, tanto del mercado europeo, con Threadneedle, como en el mercado americano, con Alger. En mercados emergentes hemos optado por sustituir la estrategia de Aberdeen por otra del grupo americano Fisher, cuyo estilo de gestión complementa mejor al conjunto de la cartera. En la parte de renta fija incorporamos la estrategia Low Duration Covered Bonds de Nordea, que nos proporciona exposición a uno de los activos de mejor calidad crediticia con una exposición muy baja a movimientos de tipos de interés al ajustar la duración a 1 año.

 

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,87% en el mes de enero, siendo la rentabilidad acumulada los últimos 12 meses del +5,36%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,17%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,65% y en renta fija ha sido de +0,10%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento positivo en general de los diferentes tipos de activos en este arranque de año, donde el débil comportamiento del dólar frente al euro no nos ha permitido aprovechar plenamente el buen desempeño de los diferentes equipos de gestión. Las diferentes estrategias asociadas a mercados emergentes continúan con el buen comportamiento mostrado el año pasado, destacando el +5,10% de la estrategia de bonos emergentes de EdR o el +6,62% de la temática asociada al consumo en Asia de Mirae (que con el efecto dólar se reduce hasta el +3,03%) durante este mes. Otros comportamientos destacados son los mostrados por la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen, la estrategia de retorno absoluto Gaia Egerton de Schroder o la inversión en deuda gubernamental de Old Mutual.

Aprovechamos el buen comportamiento de los mercados de renta variable para ajustar la exposición a esta categoría a niveles neutrales al tiempo que hemos ajustado la parte invertida en estrategias de asignación de activos. Destaca la entrada de nuevas estrategias que nos permiten diversificar los componentes de riesgo permitiéndonos mantener la volatilidad agregada de la cartera en niveles similares a los meses precedentes. Incorporamos Lluc Valores con el fin de diversificar la exposición de renta variable, al sobreponderar el sector tecnológico y mantener una fuerte presencia en el sector financiero, sectores que, en el entorno actual de mercado, pueden mostrar mejor comportamiento relativo. Otras nuevas incorporaciones son sendas estrategias con exposición a compañías de pequeña capitalización, tanto del mercado europeo, con Threadneedle, como en el mercado americano, con Alger. En mercados emergentes hemos optado por sustituir la estrategia de Aberdeen por otra del grupo americano Fisher, cuyo estilo de gestión complementa mejor al conjunto de la cartera. En la parte de renta fija incorporamos la estrategia Low Duration Covered Bonds de Nordea, que nos proporciona exposición a uno de los activos de mejor calidad crediticia con una exposición muy baja a movimientos de tipos de interés al ajustar la duración a 1 año.

 

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +1,32% en el mes de enero, siendo la rentabilidad acumulada los últimos 12 meses del +10,47%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,24%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +1,22% y en renta fija ha sido de +0,14%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Comportamiento positivo en general de los diferentes tipos de activos en este arranque de año, donde el débil comportamiento del dólar frente al euro no nos ha permitido aprovechar plenamente el buen desempeño de los diferentes equipos de gestión. Las diferentes estrategias asociadas a mercados emergentes continúan con el buen comportamiento mostrado el año pasado, destacando el +5,10% de la estrategia de bonos emergentes de EdR o el +6,62% de la temática asociada al consumo en Asia de Mirae (que con el efecto dólar se reduce hasta el +3,03%) durante este mes. Otros comportamientos destacados son los mostrados por la estrategia de pequeñas compañías japonesas de Aberdeen, la estrategia de retorno absoluto Gaia Egerton de Schroder o la inversión en deuda gubernamental de Old Mutual.

Con respecto al mes anterior hemos incrementado la exposición a renta variable hasta niveles algo superiores al nivel neutral del 70%, ajustando por la parte de estrategias de asignación de activos y dando entrada a nuevas estrategias que nos permiten diversificar los componentes de riesgo, manteniendo la baja la volatilidad agregada de la cartera de meses precedentes. Incorporamos Lluc Valores con el fin de diversificar la exposición de renta variable, al sobreponderar el sector tecnológico y mantener una fuerte presencia en el sector financiero, sectores que, en el entorno actual de mercado, pueden mostrar mejor comportamiento relativo. Otras nuevas incorporaciones son sendas estrategias con exposición a compañías de pequeña capitalización, tanto del mercado europeo, con Threadneedle, como en el mercado americano, con Alger.

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