Comentario del gestor

Marzo 2017

Los datos macroeconómicos publicados han mantenido el tono positivo de los meses precedentes y confirman un mayor dinamismo de la economía. La fortaleza del consumo ha sido el principal motor del crecimiento en Estados Unidos, lo que unido a una inflación cercana a su objetivo ha justificado la postura de la Reserva Federal de elevar los tipos de interés en un cuarto de punto hasta situarlos en la banda entre el 0,75% y el 1%. Por otro parte, en la Eurozona el BCE mantuvo sin cambios los tipos oficiales, en un entorno donde la confianza de los empresarios alcanza máximos de los últimos seis años y la inflación ha frenado sus últimos repuntes.

El buen tono de los indicadores adelantados y un discurso menos expansivo de los Bancos Centrales, presionó a la renta fija de mayor calificación crediticia, especialmente a la deuda pública alemana. Por su parte, la deuda periférica logró mejor comportamiento ante el freno de la incertidumbre política. También la deuda emergente soberana terminó el mes con ganancias. Los diferenciales exigidos a la deuda de empresas también aumentaron el pasado mes, por lo que el crédito cerró con ligeros descensos.

Continuaron las ganancias en las bolsas apoyadas en la aceleración del crecimiento, destacando el mejor comportamiento relativo de las plazas europeas. También las bolsas emergentes tuvieron un buen comportamiento. Por su parte, la bolsa estadounidense se tomó un respiro y el S&P500 terminó el mes sin apenas cambios., siendo Japón la excepción a esta buena evolución general.

Retrocesos para el precio del petróleo, explicado por el incremento de la oferta al confirmarse que la producción de petróleo en EE.UU. continúa aumentando, lo que eleva los inventarios.

 

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de marzo ha sido de +1,38% frente a un +0,71% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +6,15% y el índice un +4,91%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, vinos, maquinaria industrial y distribución. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Alemania. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Zignago Vetro Spa seguido de LVMH y Fraincois Freres (Tonnellerie). Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Brown Forman seguido de Vidrala y Liquor Stores.

Durante el mes de marzo no se han realizado operaciones significativas en la cartera. Sin embargo, cabe destacar el fuerte momento operativo de Tonnellerie Francois Freres, que ha confirmado sus objetivos de ventas a largo plazo tras publicar los resultados trimestrales, donde el vino sigue creciendo y el whisky retorna a la senda de crecimiento. Además, las recientes medidas fiscales aprobadas en Italia encaminadas a fomentar la inversión en fondos que inviertan en compañías de pequeña y mediana capitalización italianas, han empujado al alza a Zignago Vetro, que lleva una revalorización del 30% desde comienzos de año.

 

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de marzo ha sido de +2,51% frente a un +0,71% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +8,18% y el índice un +4,91%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Suiza, Francia y EEUU. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Sonae, seguida de Samsung Electronics y Roche Hldg. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido eDreams Odigeo, Bershire Hathaway y Deutsche Euroshop.

Marzo nos ha dado la oportunidad de entrar en dos compañías nuevas: Prosegur Cash y Hasegawa. Acudimos a la colocación de Prosegur Cash por parte de Prosegur para evitar el efecto dilución en la matriz de dicha salida a bolsa. Hasegawa es un fabricante japonés de fragancias y sabores para la industria alimentaria y de bebidas, con posiciones líderes en su mercado doméstico y en la región.

 

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de marzo ha sido de +4,25% frente a un +9,50% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +7,22% y el índice un +11,88%

Los sectores que más pesan son consumo discrecional, industria y financiero. El fondo ha incrementado la exposición a Portugal hasta un 9,2% a través de la incorporación de NOS y manteniendo Sonae y CTT – Correios de Portugal. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido BBVA seguido de Banco Santander y Euskaltel. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido eDreams Odigeo, Merlin Properties y Acerinox.

Destacamos la reducción en la exposición al sector financiero, a través de la rebaja en la posición mantenida en BBVA y Banco Santander, que han tenido un gran comportamiento durante el pasado mes. Tras el buen comportamiento de Abertis y Antena3 y llegar a nuestra valoración objetivo, vendemos ambas compañías. Por el lado de las incorporaciones, destacamos la entrada de Prosegur, que, tras la salida de Prosegur Cash, está cotizando con descuento. Además, aumentamos la exposición al sector de las utilities a través de Red Eléctrica que muestra unas valoraciones atractivas. Volvemos a tomar posición en NOS donde vemos una revalorización atractiva tras el inesperado incremento en el CapEx.

 

Torrenova de Inversiones & March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de marzo ha sido de +0,50%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +0,87% en línea con su objetivo de preservar el capital y batir a la inflación + 2%.

Esperamos un respiro de los mercados que se traduzca en una oportunidad para incrementar la exposición en el fondo. Ante esta idea, mantenemos una exposición cauta a los mercados, con una inversión en renta variable en torno al 19.8%.

No destacamos ningún movimiento relevante en la cartera de renta variable durante el mes de marzo. Se han realizado pequeños ajustes destacando el recorte en compañías relacionadas con el sector financiero, que sigue con una importante revalorización, e incrementando el peso en el sector farmacéutico, que sigue algo rezagado.

En la inversión en Renta Fija hemos vendido posiciones que mostraban TIR negativas, sustituyéndolas por emisiones nuevas como, por ejemplo, TEVA que ha emitido un bono a 2 años, e incrementando la apuesta por Pfandbriefe y bonos emitidos por empresas de sectores diferentes al financiero. Mantenemos la duración de la cartera en 1.0 años con una TIR de 0.36%.

 

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,38% en el mes de febrero, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +051% y del +2,50% en los últimos 12 meses, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,37%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,10% y en renta fija ha sido de +0,22%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Destaca el comportamiento positivo de las diferentes estrategias de renta variable, especialmente aquellas que invierten en el mercado norteamericano, con subidas de más del 4%, y mercados emergentes. También destaca dentro de los mercados de renta fija la aportación de los mercados emergentes, con el fondo EdR Emerging Bonds acumulando en el mes una revalorización superior al 3%.

Numerosos cambios en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con la incorporación de dos nuevos fondos de retorno absoluto multiestrategia: EdR Start y Blackstone Diversified Multistrategy. Se trata de estrategias con diferente perfil de riesgo que diversifican aún más las fuentes de riesgo de la cartera y que nos ha permitido incrementar ligeramente la exposición a renta variable, sin que la volatilidad haya repuntado. En la inversión en renta fija emergente hemos procedido a sustituir el fondo HSBC GEM Debt Total Return (tras llegar a la conclusión que la marcha del responsable del equipo sí que ha supuesto un cambio sustancial en la gestión de la inversiones) por el fondo BlackRock Emerging Markets Flexi Dynamic (se caracteriza por su capacidad para gestionar de manera activa su exposición a las diferentes divisas emergentes), mientras que hemos vendido el fondo Pictet Emerging Debt e incorporado el fondo Threadneedle Emerging Markets Short Term, con el objetivo (común a toda la cartera de renta fija) de reducir la duración. En la cartera de renta variable destaca la incorporación de Valores Iberian Equities.

 

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,84% en el mes de enero, por encima de su objetivo de rentabilidad, siendo la rentabilidad acumulada en los últimos 12 meses del +4,86%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,38%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,57% y en renta fija ha sido de +0,22%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha lastrado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan negativas.

Destaca el comportamiento positivo de las diferentes estrategias de renta variable, especialmente aquellas que invierten en el mercado norteamericano, con subidas de más del 4%, y mercados emergentes. También destaca dentro de los mercados de renta fija la aportación de los mercados emergentes, con el fondo EdR Emerging Bonds acumulando en el mes una revalorización superior al 3%.

Numerosos cambios en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con la incorporación de cuatro nuevos fondos de retorno absoluto multiestrategia: EdR Start, DWS Alpha Renten, M&G Dynamic Allocation y Blackstone Diversified Multistrategy. Se trata de estrategias con diferente perfil de riesgo que diversifican aún más las fuentes de riesgo de la cartera y que nos ha permitido incrementar ligeramente la exposición a renta variable, por encima de nuestros niveles neutrales, sin que la volatilidad haya repuntado. En la inversión en renta fija emergente hemos procedido a sustituir el fondo HSBC GEM Debt Total Return (tras llegar a la conclusión que la marcha del responsable del equipo sí que ha supuesto un cambio sustancial en la gestión de la inversiones) por el fondo BlackRock Emerging Markets Flexi Dynamic (fondo que también se caracteriza por su capacidad para gestionar de manera activa su exposición a las diferentes divisas emergentes), mientras que hemos vendido el fondo Pictet Emerging Debt e incorporado el fondo Threadneedle Emerging Markets Short Term, con el objetivo (común a toda la cartera de renta fija) de reducir la duración.

 

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +1,22% en el mes de febrero mientras que la rentabilidad en el acumulado del año 2017 es del +1,78%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,24%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +1,08% y en renta fija ha sido de +0,23%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha lastrado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan negativas.

Destaca el comportamiento positivo de las diferentes estrategias de renta variable, especialmente aquellas que invierten en el mercado norteamericano, con subidas de más del 4%, y mercados emergentes. También destaca dentro de los mercados de renta fija la aportación de los mercados emergentes, con el fondo EdR Emerging Bonds acumulando en el mes una revalorización superior al 3%.

Numerosos cambios en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con la incorporación de tres nuevos fondos de retorno absoluto multiestrategia: DWS Alpha Renten, M&G Dynamic Allocation y Blackstone Diversified Multistrategy. Se trata de estrategias con diferente perfil de riesgo que diversifican aún más las fuentes de riesgo de la cartera y que nos ha permitido incrementar ligeramente la exposición a renta variable, por encima de nuestros niveles neutrales, sin que la volatilidad haya repuntado. En la inversión en renta fija emergente hemos procedido a sustituir el HSBC GEM Debt Total Return (tras llegar a la conclusión que la marcha del responsable del equipo sí que ha supuesto un cambio sustancial en la gestión de la inversiones) por el BlackRock Emerging Markets Flexi Dynamic (fondo que también se caracteriza por su capacidad para gestionar de manera activa su exposición a las diferentes divisas emergentes), mientras que también hemos incorporado el fondo Threadneedle Emerging Markets Short Term, con el objetivo (común a toda la cartera de renta fija) de reducir la duración. En la cartera de renta variable destaca la incorporación del fondo HSBC Asia ex Japan Small Companies, abundando en la inversión en pequeñas compañías.

 

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +2,18% en el mes de enero, por encima de su objetivo de rentabilidad, mientras que la rentabilidad en el acumulado del año 2017 es del +3,70%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,04%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +2,44% y en renta fija ha sido de +0,13%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas. Esta cobertura, en este mes, ha lastrado la rentabilidad neta de algunas estrategias, valoradas en USD, y que al eliminar el efecto de revalorización del EUR se quedan negativas.

Destaca el comportamiento positivo de las diferentes estrategias de renta variable, especialmente aquellas que invierten en el mercado norteamericano, con subidas de más del 4%, y mercados emergentes. También destaca dentro de los mercados de renta fija la aportación de los mercados emergentes, con el fondo EdR Emerging Bonds acumulando en el mes una revalorización superior al 3%.

Numerosos cambios en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con la incorporación de dos nuevos fondos de retorno absoluto multiestrategia: M&G Dynamic Allocation y Blackstone Diversified Multistrategy, en sustitución de la estrategia Stable Return de Nordea y del Jupiter Dynamic Bond. Se trata de estrategias con diferente perfil de riesgo que diversifican aún más las fuentes de riesgo de la cartera y que nos ha permitido incrementar ligeramente la exposición a renta variable, por encima de nuestros niveles neutrales, sin que la volatilidad haya repuntado. En la cartera de renta variable destaca el aumento de la inversión en Valores Iberian Equity, March Global y Legg Mason Royce Small Companies Opportunities, mientras que hemos reducido en peso en March Vini Catena, The Family Businesses Fund, Brandes US Equities y Mirae Asian Consumer, abundando en la inversión en pequeñas compañías.

 

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